一、事件回顾

昨日，獐子岛（002069.SZ）复牌交易，并公告了关于底播虾夷扇贝2017年终盘点的情况。此前，在1月30日獐子岛曾公告进行底播虾夷扇贝的年末存量盘点，发现存货异常，可能对部分海域的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备或核销处理，并预计2017年公司净利润亏损5.3亿元-7.2亿元。而在刚刚发布的公司三季报中，獐子岛预测公司2017年净利润为9000万-1.1亿元。一时间，大家纷纷想起了14年獐子岛的“扇贝”集体出逃事件。那么，对于2017年3月刚刚摘星的獐子岛来说，他的扇贝又跑了吗?

图1：獐子岛近期股价情况

资料来源：Wind，万珑投资

早在2014年，獐子岛就曾因北黄海出现异常冷水团等原因导致即将收获的百万亩夏夷扇贝绝收，直接导致其2014、2015两年业绩亏损。而且，从2014年第四季度盘点存货以后，公司股价大幅跳水。

表1：獐子岛过去五年利润情况

资料来源：Wind，万珑投资

图2：2014年底獐子岛股价跳水

资料来源：Wind，万珑投资

一时间，“扇贝又跑了”， “扇贝热死了”等一系列调侃层出不穷。2月5日，公司公布了《獐子岛集团股份有限公司关于底播虾夷扇贝2017年终盘点情况的公告》，公告称“根据盘点结果，按照《企业会计准则》的相关规定，公司拟对107.16万亩海域成本为57,758.13万元的底播虾夷扇贝存货进行核销处理，对24.3万亩海域成本为12,591.35万元的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备5,110.04万元，上述两项合计影响净利润62,868.17万元，全部计入2017年度损益。结合公司情况，预计公司2017年度净利润亏损”。不仅如此，底播虾夷扇贝可销售数量和肥美度的下降也会对2018年公司的经营业绩带来很大的压力。

二、獐子岛的扇贝发生了什么？

所以扇贝到底为什么没了？公司公告称，“降水减少导致扇贝的饵料生物数量下降，养殖规模的大幅扩张更加剧了饵料短缺，再加上海水温度的异常，造成高温期后的扇贝越来越瘦，品质越来越差，长时间处于饥饿状态的扇贝没有得到恢复，最后诱发死亡”。

那么这种情况是否会经常发生呢？一般来讲，扇贝养殖有“耳吊式”、“笼养式”、“放流式”。所谓的底播，就是 “放流式”增殖方法，简单来说就是把扇贝苗养到一定程度之后撒播到海里，让它们自由生长，等到它们长大后，再从野外捕捞回来。而选择“底播”的方式主要出于养殖成本和扇贝生长情况的考虑。但是选择“底播”扇贝最重要的前提就是：我播出去，得能收的回来。

獐子岛这样的底播虾夷扇贝能不能收回来真的是要看运气吗？据相关海洋学文献描述，“在原底播面积是400平方米时，在收获的时候面积变为634平方米，原底播面积扩大约60%”。而在獐子岛一年半的收获周期来看，似乎扇贝“跑”不了太远。而公告描述的扇贝由于长时间饥饿，恰巧在三季度报盈利预测出台之后集体死亡，概率似乎也不是很大。

三、投资者如何识别这类虚假标的，规避投资风险？

虽然獐子岛的扇贝能不能收回来要看运气，但是投资者筛选优质标的可不是靠运气。我们并不清楚獐子岛的扇贝是真的跑了或者饿死了，还是商业骗局。但是我们可以来聊聊A股市场上是否还存在着獐子岛这一类在存货计量上大做文章的公司，我们投资者如何规避下一批饿死的扇贝?

相比于其他行业，农林牧渔行业向来是财务造假的高发行业，从2015年的振隆特产IPO造假，存货大量盘亏事件；到康华农业虚增资产受到证监会处罚；还有新三板的参仙源少计成本虚增收入来抬高利润等等。对于獐子岛这类具有大量消耗性生物存货的公司来说，往往很难通过一般盘点方式确定存货，这就给了企业可乘之机。通过虚增存货来消化虚增资产，提高存货数量来降低平均成本提高毛利率等，待到年底盘算时再以各种理由盘亏存货以图自圆其说。类似的还有蒸发了6700万元库存酒的皇台酒业（000995.SZ）。

那么，獐子岛的损失是否有什么先兆呢？

首先，从股东持股结构来看。2017年3月31日，獐子岛撤销退市风险警示；8月16日，獐子岛披露2017年半年报，公司营收15.05亿元，同比增长12.6%，净利润3077.47万元，同比增长360.16%；而在9月2日，獐子岛就披露了大股东北京吉融元通资产管理有限公司—和岛一号证券投资基金的减持计划；9月19日，獐子岛宣布开展2017年秋季底播虾夷扇贝抽测，根据抽测调查结果显示，公司底播虾夷扇贝尚不存在减值的风险；此后，在11月13日到12月19日期间，和岛一号基金分四笔卖出獐子岛股票199.85万股，占比0.28%，套现逾1500万元。可见股东的持股结构直接反应了股东和经营者和公司的信心，也可以帮助我们规避劣质股票。

其次，从财务数据来看。如果公司的营业收入和利润发生背离，或者公司的毛利润、每股收益等远高于同业，那么就要警惕数据背后的造假风险。獐子岛把每年的资产和融资都投资于存货上，这样一旦其存货计量出现问题，公司的安全边际较低，直接影响公司估值水平。

最后，针对这些年末大幅下修业绩预期、大幅预亏预降的公司，投资者应该十分警惕，参考2017年上证50的走势，2018年A股市场的投资还是应该回归公司基本面，把握那些有盈利支撑，而且安全边际高的公司。